开端：龙谈价值2023
各人好，我是龙哥。
最近财报密集败露期，有很多话题念念共享，由于需要浩荡的阅读财报和听电话会议，拖沓了一些，但市集行情不等东谈主，医药行业出现联络的大涨，行业短期柔柔度快速进步，医药又回到舞台中央。
动作医药投资东谈主，也动作医药自媒体，面临这种“大反攻”的行事表面上应该是很兴隆，但咱们咫尺的心态反而是比拟经常的——当行业基本面填塞强的时候，咱们并不驰念全年来看行业不会涨，仅仅辩论干戈身分导致的回调能有多深、外部身分影响有多大、以及什么时候涨的问题。
年头依然给各人明确了咱们本年看好的标的《医药行业2026，承先启后》，这里来更新下革命药、CXO、器械出海一季度的阐述，以强调咱们看好的标的和金钱。
1、革命药行业
革命药公司的财报还没出完，下图中标黄的是依然更新过财报数据和26年率领/预测的公司。
以上咱们统计的44家革命药交易化公司（还有部分没统计到的，如非上市公司，如上市公司中难以分拆革命药销售数据的公司）在2025年统统的革命药交易化收入是1721亿元同比增长29.35%，且预测2026年会进一步增长26.7%至2180亿元。
各人可以寻遍各大行业，全市集能找到几个具有这样的、且可执续的增速的行业，且前期还资格如斯大幅度的回调。
革命药交易化收入毫无疑问是处于行业发展流程中最佳的高增长阶段，肿瘤领域不消多说，繁密新产物日出不穷，而自免和代谢这两个天生出生大药的领域，国内公司的新药也不绝上来和纳入医保。
BD方面客岁和本年在执续超预期：
2026年以来的革命药外洋授权依然达到接近30个名目，统统首付款300亿元，统统里程碑付款4381亿元。
前两天堂度药监局还专诚发文报谈了该音尘：
革命药的界说被升级为“新兴营救产业”，靠的是行业我方争光，靠的是超强的赚外汇、创造高收入奇迹岗亭、拉动产业升级的能力。
咱们在客岁和本年王人会看到浩荡的首付款、里程碑付款计入收入和利润，举例：
信达生物客岁与武田制药、本年与礼来坚强的两笔BD往来统统是15.5亿好意思元首付款+187亿好意思元里程碑付款，而2025年信达生物才计入了11亿的授权费收入，还有大约14亿好意思元、接近100亿东谈主民币的收入会在今来岁计入报表。 恒瑞医药客岁授权GSK的那笔往来拿到5亿好意思元首付款，但在25年的报内外恒瑞只阐发了1亿好意思元收入，还有4亿好意思元会在今来岁阐发。 石药集团年头与AZ谈定的BD往来波及12亿好意思元首付款，又是接近百亿的收入会阐发到石药本年的报表上。里程碑付款方面，传说、和黄这些外洋品种依然交易化的公司就不说了，这些公司这两年一直在执续的收里程碑付款，客岁和本年咱们也看到越来越多授权名目收到里程碑付款，举例：
百利天恒在客岁底就收到BMS支付的2.5亿好意思元里程碑付款。 康诺亚在本年头收到AZ的4500万好意思元里程碑付款。Newco授权神志也迎来初次破冰，《中国革命药出海，新的里程碑》中给各人讲到了康诺亚的BCMA*CD3名目外洋NEWCO公司被祯祥德科学收购，康诺亚因此可以拿到2.5亿好意思元首付款和7000万好意思元里程碑，且后续的6.1亿好意思元里程碑及销售分红王人由祯祥德科学赓续推论。
2、CXO行业
前两天的著作刚和各人展示了药明系的不凡阐述《药明系，行将登顶》，这里不再赘述。
这两天凯莱英、康龙化成、泰格医药、昭衍新药等药明系除外的各领域一二线龙头王人发布了年报，对后续的率领也辱骂常亮眼。
①凯莱英：25Q4收入20.40亿+22.59%、环比增长41.53%，归母净利润3.32亿+39.27%，扣非归母3.08亿+65.74%，在三季度事迹miss后Q4事迹改善显豁。适度25年底在手订单13.85亿+31.65%，其中化学大分子在手订单增长127.59%（主如果GLP-1类多肽药）、生物大分子CDMO订单增长55.56%（抗体、ADC等）。凯莱英率领2026年收入增长19%-22%。
②康龙化成：25Q4收入40.09亿+15.93%保管中双位数增长，归母净利润5.23亿+40.76%，扣非归母5.04亿+55.28%，利润端大幅成就（24Q4基数也偏低）。践诺室服务新坚强单同比+12%，小分子CDMO新坚强单同比+13%。康龙事迹受周期波动影响相对小，因此事迹和订单增长相对郑重。
③泰格医药：25Q4收入18.07亿同比+17.68%，创12个季度的增速新高，毛利率22.56%同比进步4.86%，毛利率有复原但如故较低，主如果25年推论的订单大部分如故23-24年的底价单，25年新坚强单102亿+20.6%，在手订单182亿+15.4%，公司预测26年新坚强单增速至少达到25年的水平。
24-25年临床CRO行业资格惨烈出清，卫健委数据线路2025年备案中的临床CRO企业数目相较2021年下落69%，IM体育官网供给端大幅质问；需求端25年CDE公示的I-III期临床西宾数目2333个同比增长25.6%，25年2703个IND获批、同比增长19%。
④昭衍新药：25Q4收入6.73亿同比-1.54%，诚然还不才滑，但依然是畴前8个季度最佳阐述，毛利率19.48%同比下落10.8%、环比进步3.16%如故很差，25年Q1-Q4新坚强单辞别为4.30亿（+7.5%）、5.90亿（+18.0%）、6.20亿（+24.0%）、9.60亿（+118.2%），订单环比增长、且逐季度加快，25年全年新坚强单26亿+41%。
各人也可以对比一下外洋的CXO公司的增速是什么水平，估值是什么水平，而中国的龙头CXO公司是什么增速水平，估值又是什么水平。
3、器械出海
器械出海是咱们本年要点强调的器械投资标的《中国医疗器械全球化旅途》，可惜对这个标的柔柔和商量的投资东谈主未几，大多投资东谈主如故盯着迈瑞这些传统大龙头，反而体感极差。
咱们本年要点讲到的出海作念的比拟优秀的公司中，时期天神、微创机器东谈主、先瑞达医疗，王人依然发布了2025年年报。
时期天神25年外洋案例数依然接近国内水平，达到25.6万例、同比增长82%，公司率领26年国内案例数增长18%到33万例操纵，外洋案例数增长33%至34万例操纵，公司布局外洋3年期间，2026年将终了外洋案例数和隐形矫治收入反超国内，时期天神的总收入增速从2022年的-0.16%被外洋业务拉动到2024-2025年辞别增长31%和35%。
由于外洋的干与依然进入稳如期，公司也不再需要保留这样多现款在账上，时期天神奏凯选择在2025年派发尽头股息，每股4.99港元，25年的股息率高达8.2%。
微创机器东谈主，在2023年时依然是被驰念会歇业的公司， 国内辩论情状极差，这两年国内的腔镜手术机器东谈主招标亦然差的一塌微辞，压根不及以支执微创机器东谈主的运营，公司职工东谈主数从2022年的1200东谈主砍到2024年只消450东谈主。
然而2024年外洋的冲突使得微创机器东谈主峰回路转，从下图所示的订单量可见，图迈在2024年外洋订单就反超了国内，2025年外洋订单更是爆发到100多台，依然远向上国内十几台的订单量，2025年微创机器东谈主收入增长114%，其中外洋收入占比增长287%，外洋收入占比达到73%。
外洋得到不凡阐述的公司不啻以上两家，越来越多器械公司在外洋得到较好的阐述：
南微医学，畴前5年国内收入确切没怎样增长， 外洋收入边界从7亿操纵大幅增长到20亿，外洋收入占比从40%操纵进步到60%+，本年南微医学国内集采影响可能会徐徐出清，也将进入新的发展阶段。
其他还有：
骨科中出海作念的比拟当先的春立医疗，25年外洋收入同比增长38%、外洋收入占比依然进步到47%。 作念CGM的微泰医疗莫得局限在国内的高度内卷，25年外洋收入同比增长227%，外洋收入占比进步王人52%。笃信后续器械出海也会有越来越多的金钱给各人选择。
不仅是出海，国里面分细分领域也有积极变化，神经介入领域的优秀小公司归创通桥在25年终了2.44亿归母净利润、同比增长144%，公司选择在2025年每股派息0.22元，革命器械小公司也启动大幅放利润和给鞭策分红，可喜可贺。
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三大标的，几十个公司，通俗汇总起来等于两个标的：港股革命药、港股医疗。
客岁中枢干线等于革命药，CXO动作援助，咱们大部分的著作王人在讲港股革命药ETF（如520880港股通革命药ETF）：
包括咱们此前的著作商量头部pharma的拐点《医药龙头全面冲突》，PD-1四小龙（biopharma）的拐点《PD-1四小龙王人长大了》，最终王人是港股革命药ETF的权重股。
本年咱们可能同期强调159137港股通医疗ETF，其中CXO、互联网医疗（互联网医疗巨头阐述亮眼）、革命器械在本年雷同是值得柔柔的要点赛谈。
风险提醒：本文仅商量行业/公司辩论情况，投资需抽象辩论公司辩论、估值、解决层等多方面身分，提议读者审慎参考，本文不动作投资依据，不提议各人证据本文作念出投资诡计。
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